Agosto 10, 2022

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Covid crisi politica in Italia

Rendimenti obbligazionari europei stabili a meno di 3-2-1

Sospensione

I mercati europei stanno godendo di una tregua estiva. Nelle ultime sei settimane, gli indici azionari di riferimento sono aumentati fino al 10%, l’euro è diventato leggermente più forte ed è rimasto al di sopra del dollaro e gli oneri finanziari del governo sono diminuiti. È ora di andare con cura sui lettini? Certamente, finché il dollaro non riprenderà il suo slancio al rialzo e l’economia globale non sperimenterà un’altra disgustosa rinascita più debole.

L’aumento dei prezzi al consumo ha innescato risposte di politica monetaria da parte della Banca d’Inghilterra e, tardivamente ma con fermezza, della Banca centrale europea. Riapertura delle economie dai blocchi pandemici, in particolare nei paesi dell’Europa meridionale che si concentrano sul turismo. Il PIL dell’Eurozona nel secondo trimestre è aumentato dello 0,7%, ben al di sopra delle aspettative, mentre il PIL della Gran Bretagna è aumentato dello 0,8% nel primo trimestre.

Non è proprio lo scenario di Riccioli d’oro, ma almeno i ribassisti sul mercato hanno smesso di ringhiare. I rendimenti delle obbligazioni tedesche a 10 anni sono scesi al di sotto dell’1%, i rendimenti delle obbligazioni del Regno Unito sono scesi al di sotto del 2% e, cosa forse più importante, i rendimenti delle obbligazioni italiane sono scesi al di sotto del 3%.

Nessuna estate europea sarebbe completa senza un melodramma politico italiano, visto che il governo tecnocratico guidato da Mario Draghi è crollato il mese scorso. Ma non tutto è perduto perché le rassicuranti dichiarazioni di Giorgia Meloni, leader della Fratellanza di destra italiana e favorita per l’incarico del prossimo presidente del Consiglio, hanno rafforzato le aspettative che la prossima amministrazione continuerà a giocare secondo le regole del bilancio Ue. Sebbene non ci sia spazio per l’autocompiacimento, sembrano esserci meno rischi per l’unità europea rispetto ai precedenti periodi di instabilità politica italiana.

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Pertanto, è in corso una rivalutazione dei rendimenti dei titoli di Stato europei, che si ritiene siano sopravvissuti alla tendenza al rialzo durante la prima metà del 2022 e che ora stanno diminuendo a causa del ribilanciamento delle posizioni sottoponderate nei portafogli degli investitori.

Questo potrebbe essere un risultato inaspettato dopo che la Banca Centrale Europea ha posto fine all’era dei tassi di interesse negativi con un aumento a sorpresa di 50 punti base il 21 luglio. Ma, come sempre, gli investitori si stanno scrollando di dosso il futuro, anticipando un cupo risultato economico che indica una flessione ufficiale. tassi di interesse. I tassi di mercato per i quali il tasso sui depositi della Banca centrale europea è previsto entro un anno sono scesi al di sotto dell’1%, la metà rispetto a pochi mesi fa.

Quando il rendimento del titolo decennale italiano è balzato sopra il 4% a metà giugno, ha innescato una riunione di emergenza della Banca centrale europea. In assenza di qualcosa di più scientifico, sembra proprio qui che il punto dolente per le autorità monetarie risiede nella sostenibilità del debito italiano. Bloomberg News ha riferito martedì che il sostegno della banca centrale dall’inizio di giugno potrebbe essere vicino ai 10 miliardi di euro. Sembra che dirigere questo importo di reinvestimento dal programma di acquisto di obbligazioni pandemiche verso l’Italia abbia probabilmente contribuito a ridurre i costi di finanziamento nel paese. Un calo dei rendimenti lungo la curva obbligazionaria italiana di circa 100 punti base da allora renderebbe un’estate molto più soddisfacente sia a Bruxelles che a Roma.

La Germania sembra attualmente l’economia più debole dell’Eurozona, non essendo riuscita a crescere nel secondo trimestre. E deve prendere le distanze dagli idrocarburi russi, proprio mentre l’inflazione che mastica sui consumatori tedeschi sta erodendo le vendite al dettaglio. Evitare una recessione affrontando pressioni inflazionistiche sarà particolarmente difficile per la più grande economia europea.

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Comprensibilmente, gli investitori stanno leggendo che la BCE alla fine non aumenterà i tassi di interesse tanto quanto precedentemente previsto. Quindi, mentre i rendimenti decennali tedeschi si sono dimezzati nelle ultime settimane, i rendimenti delle obbligazioni a 2 anni sensibili alle politiche della banca centrale sono scesi a meno dello 0,2% da oltre l’1,2% di sei settimane fa.

I rendimenti più bassi per la Germania, il principale mutuatario europeo, hanno un effetto di ricaduta in tutta Europa poiché è alimentato da finanziamenti più economici su tutta la linea, incluso il Next Generation Pandemic Recovery Fund dell’UE da 800 miliardi di euro (820 miliardi di dollari). Un quarto è dedicato all’Italia.

Dall’altra parte del canale, è probabile che la BoE eguaglierà la Banca centrale europea giovedì con un aumento più aggressivo di mezzo punto all’1,75%, il suo sesto aumento consecutivo. L’inflazione, che ha raggiunto il massimo in 40 anni del 9,4%, dovrebbe dirigersi verso il 12% entro l’inverno. Ma è probabile che il risultato della crescita nel primo trimestre sia uno degli eventi più importanti per il prossimo futuro, poiché l’economia dovrebbe contrarsi leggermente nel secondo trimestre e poi su una linea piatta fino al 2023.

I rendimenti delle obbligazioni a 10 anni del Regno Unito sono diminuiti di 90 punti base nelle ultime settimane. Queste condizioni favorevoli potrebbero non durare, poiché il Segretario di Stato Liz Truss, la prima nella corsa alla leadership conservatrice per sostituire Boris Johnson come primo ministro, ha promesso grandi e immediati tagli alle tasse e un aumento della spesa.

Ciò probabilmente porterà a più emissioni di debito pubblico, proprio mentre la Banca d’Inghilterra sta valutando la possibilità di ridurre il suo portafoglio di obbligazioni da 866 miliardi di sterline (1,06 trilioni di dollari) riportando al contempo le vendite di oro attive sul mercato, oltre a non reinvestire il debito in sospeso accumulato durante allentamento. Tuttavia, il mercato dell’oro dovrebbe essere in grado di assorbire l’eccesso di offerta senza troppi problemi.

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Il club dei rendimenti al di sotto dell’1-2-3% è un luogo favorevole per i governi europei per vedere i rendimenti obbligazionari a 10 anni, anche se i recenti movimenti di mercato riflettono uno scenario economico meno ottimista. Se solo l’estate non finisse mai.

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Questa colonna non riflette necessariamente l’opinione della redazione o di Bloomberg LP e dei suoi proprietari.

Marcus Ashworth è editorialista di Bloomberg Opinion e si occupa dei mercati europei. In precedenza, è stato Chief Market Strategist per Haitong Securities a Londra.

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