L’aumento dei prezzi del petrolio deve far fronte al rallentamento della crescita globale
Il taglio alla produzione OPEC+ annunciato durante il fine settimana è un jolly che potrebbe rovinare la nostra richiesta di prezzi più bassi questa settimana. I nostri colleghi strateghi delle materie prime dovevano fare proprio questo Di conseguenza, hanno rivisto le loro previsioni per un aumento dei prezzi del petrolio, con Bretn che ora dovrebbe raggiungere una media di $ 101 al barile durante la seconda metà del 2023, ma la mossa è stata finora ignorata dai mercati obbligazionari. Le prospettive di crescita in rapido calo, soprattutto negli Stati Uniti sulla scia della crisi bancaria regionale, contribuiscono in qualche modo a ridurre il contagio dai mercati dell’energia a quelli dei tassi d’interesse.
Gli alti prezzi del petrolio potrebbero non tradursi completamente in pressioni inflazionistiche permanenti
Questa opinione è stata corroborata dal calo dei PMI cinesi e dal segnale negativo inviato sulla domanda esterna. Tuttavia, il nostro economista cinese osserva positivamente che il rapporto aumenta le probabilità di sostegno finanziario. La Cina non è stata l’unica parte del mondo a sottolineare che l’aumento dei prezzi del petrolio potrebbe non tradursi completamente in pressioni inflazionistiche permanenti. Il calo dell’ISM manifatturiero statunitense, in particolare la componente dei nuovi ordini lungimiranti, ha aiutato i tassi più che correggere il balzo causato dal petrolio.
Siamo ancora agli inizi ed è chiaro che le maggiori aspettative sul petrolio da parte dei nostri colleghi aumentano i rischi nei mercati dei prezzi. Nel nostro caso di base, la flessione dell’attività economica è sufficientemente avanzata da consentire ai mercati di considerare almeno l’impatto negativo che potrebbe avere su una crescita già debole. Tuttavia, lo scenario alternativo è scoraggiante. Se la crescita non rallenta, le banche centrali già nervose potrebbero concludere che in realtà è necessario un ulteriore inasprimento.
L’aumento dei prezzi del petrolio può aumentare i rischi per i mercati dei prezzi, impedendo una diminuzione della volatilità implicita
La posta in gioco è alta per i mercati e i compromessi riflettono un’ampia gamma di risultati
L’argomentazione a favore di una minore volatilità dei tassi di interesse per il resto dell’anno si basa sulla speranza che anche i tassi convergano al ribasso. Anche se questo punto di vista, che è anche il nostro punto di vista, si rivelasse corretto, i prezzi più bassi potrebbero non tradursi in una volatilità molto inferiore. A livello macroeconomico, l’elevata volatilità è semplicemente un riflesso di un’ampia gamma di possibili scenari, dalla recessione economica a una ripresa economica inflazionistica. I dati supportano, per ora, il primo scenario, ma il 2023 ha dimostrato che i dati economici possono essere volatili. Inoltre, entrambe le parti possono essere dimostrate vere, non contemporaneamente, ma consecutivamente.
I mercati temono che le banche rimarranno aggressive di fronte alla recessione
In effetti, anche la recessione e il calo dell’inflazione potrebbero non essere necessariamente la fine della paura inflazionistica. Gli economisti citano spesso i “tre fattori scatenanti” (dati demografici, decarbonizzazione e deglobalizzazione), il che significa che gli investitori possono essere giustificati nel temere che una successiva ripresa restituirà un’inflazione superiore all’obiettivo. Questo è uno dei motivi principali per cui sospettiamo che i tassi a lungo termine potrebbero scendere molto più in basso in questo ciclo, poiché banche centrali più pessimiste aumenteranno l’inflazione. Ciò significa che, anche se quest’anno vediamo i rendimenti dei Treasury a 10 anni scendere al 3%, sospettiamo che livelli inferiori possano rimanere a lungo. Lo stesso vale per i rendimenti obbligazionari che scendono al di sotto del 2%.
Il corollario è anche che più le banche centrali diventano pessimiste, più ripide saranno le curve dei rendimenti. L’azione dei prezzi finora questa settimana suggerisce che i mercati temono il contrario: le banche centrali rimangono aggressive di fronte alla recessione. È possibile che ieri i commenti aggressivi di personaggi come James Bullard della Federal Reserve e Robert Holzman della Banca centrale europea abbiano alimentato queste preoccupazioni.
Un aumento degli swap sull’inflazione ha impedito che i tassi di interesse a breve termine scendessero insieme ai tassi di interesse a lungo termine
Gli eventi di oggi e la visione del mercato
Nelle ore europee, il principale punto di infiammabilità dovrebbe essere l’indagine sui consumatori della BCE, in particolare le aspettative di inflazione. L’indice dei prezzi alla produzione sarà anche esaminato per i segnali di allentamento della pressione inflazionistica.
In termini di offerta di obbligazioni, l’Italia ha imposto alle banche di vendere obbligazioni verdi a 8 anni. Ciò andrà ad aggiungersi alle aste programmate da Austria (3 anni/10 anni), Germania (Inflation Linked Bond) e Regno Unito (16 anni).
Le versioni statunitensi presentano il rapporto sull’apertura dei lavori. Nonostante la resilienza dei numeri dei titoli, alcuni hanno indicato il basso “tasso di abbandono” come segno di un mercato del lavoro tranquillo. Ciò si aggiungerà agli ordini di fabbrica e ai beni durevoli.
Il discorso del capo economista Howe Bell nel pomeriggio sarà tenuto d’occhio per cogliere i segnali che la BoE si sta avvicinando alla fine del suo ciclo di rialzi.
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