Gennaio 27, 2022

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Perché l’inflazione non guiderà i mercati nel 2022 – e cosa sarà

Riguardo agli Autori: Larry Hathaway e Alex Friedman Sono i fondatori Economia di Jackson Holeed ex chief economist e chief investment officer, rispettivamente, di UBS.

All’inizio del nuovo anno, è opportuno considerare i fattori che potrebbero essere i principali driver della performance del mercato nel 2022. E quelli che potrebbero non avere molta importanza.

Vediamo sei candidati principali. Eccolo, suddiviso in due parti: tre fattori sottovalutati che probabilmente avranno impatti significativi sui mercati quest’anno e oltre, e tre fattori sopravvalutati che probabilmente saranno meno importanti di quanto il consenso ora creda.

Fattori che saranno importanti

I profitti aziendali rallentano. I mercati azionari globali sono quasi raddoppiati rispetto ai minimi del 2020. Sebbene molti osservatori occasionali attribuiscano prontamente questo risultato al denaro facile e all’eccessiva esuberanza, la crescita stellare degli utili è stata uno dei principali motori della performance del mercato. Ma lo slancio degli utili sta rallentando, sia a causa di confronti meno favorevoli (i cosiddetti effetti di base) sia a causa dell’impatto dei costi più elevati sui margini di profitto. Con valutazioni ben al di sopra delle medie di lungo termine nella maggior parte dei mercati e dei settori, il rallentamento degli utili con politiche monetarie meno favorevoli si rivelerà una sfida ancora maggiore per i rendimenti azionari. I giorni dei mercati rialzisti con bassa volatilità stanno volgendo al termine. La performance del mercato quest’anno sarà probabilmente irregolare. È probabile anche un’adeguata correzione del mercato azionario nel 2022.

crescita cinese. Isolata all’estero e ostacolata dal debito accumulato, in particolare nel settore immobiliare nazionale, è probabile che la Cina sorprenderà la maggior parte degli osservatori quest’anno crescendo più rapidamente rispetto alle previsioni di consenso. Le previsioni di consenso stimano la crescita del PIL cinese per il 2022 a poco meno del 5%. Suggeriamo che entro la fine dell’anno, la crescita del PIL cinese sarà ampiamente al di sopra di questa cifra.

Ci sono due ragioni che supportano il nostro punto di vista. Primo, riorganizzare l’economia globale lontano da catene di approvvigionamento lunghe e deboli sarà più difficile di quanto molti credano. In effetti, questo è un fattore importante che spiega i continui colli di bottiglia che l’economia globale sta vivendo oggi. Di conseguenza, è più probabile che le risposte di offerta a breve termine traggano beneficio dai modelli esistenti di produzione e distribuzione rispetto a quelli che potrebbero un giorno – o non – sostituire. La Cina è ancora la superpotenza industriale mondiale, Rappresenta più di un quarto della produzione globale di merci. Le notizie sulla sua morte sono premature.

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In secondo luogo, a causa delle turbolenze del coronavirus, delle distorsioni commerciali e dei postumi del mercato immobiliare, la Cina ha tendenzialmente allentato la politica monetaria e fiscale, investendo somme maggiori in infrastrutture, una vecchia forma di stimolo economico. I punti salienti possono includere grandi annunci per migliorare lo stoccaggio dell’acqua, il trasporto e l’efficienza, nonché nell’energia alternativa. Il presidente Xi Jinping si rende conto che, nonostante la forza della sua spada, l’ordine interno e la tranquillità sono garantiti al meglio dall’innalzamento del tenore di vita.

elezioni francesi. Il 10 e 24 aprile (se sarà necessario il ballottaggio), i francesi andranno alle urne per eleggere il loro presidente. Probabilmente seguiranno le elezioni legislative. Le elezioni francesi sono importanti, dopo quelle tedesche dello scorso anno. L’Europa si sta adeguando ai grandi cambiamenti: Brexit, la consapevolezza che gli Stati Uniti non sono più l’alleato affidabile di una volta e l’aggressione russa in Oriente. Angela Merkel ha lasciato la carica di cancelliere tedesco e Mario Draghi, primo ministro italiano, è ora il leader più famoso e capace d’Europa. Se il centro continuerà in Francia, come prevediamo, si apriranno le basi perché l’Europa si muova, anche se lentamente, per affrontare le sue principali sfide alla sicurezza, ovvero la Russia e il cambiamento climatico. Nulla accade rapidamente in Europa senza crisi, ma il riconoscimento che Germania, Francia e Italia avrebbero avuto una maggioranza centrista e che i loro elettori avevano rifiutato L’estremismo radicale servirà bene il vecchio continente, i suoi mercati dei capitali e la sua valuta.

Fattori che non contano (per quanto il consenso crede):

inflazione. Un anno fa, abbiamo scritto che l’inflazione sarebbe stata probabilmente più importante per le economie, le politiche monetarie e i mercati finanziari di quanto la maggior parte degli osservatori credesse all’epoca. Oggi siamo pronti a dire che i timori di inflazione sono ormai esagerati. Ciò può sembrare strano, dato che le principali banche centrali – la Federal Reserve, la Banca centrale europea, la Banca d’Inghilterra – hanno recentemente ceduto, abbandonato le nozioni di “pressioni transitorie sui prezzi” e hanno promesso di porre fine all’allentamento quantitativo e persino di aumentare i tassi di interesse .

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Tuttavia, riteniamo che una combinazione di elementi, tra cui effetti di base in calo, risposte più flessibili sull’offerta, picco di crescita dei paesi sviluppati e, e forse soprattutto, aspettative di inflazione stabile, si uniranno per rallentare le pressioni sui prezzi fino al 2022, riassegnando l’inflazione alla storia di ieri. Di conseguenza, le banche centrali riequilibreranno gradualmente le proprie politiche monetarie nei prossimi dodici mesi in modo ben comunicato e quindi prevedibile. Dato che i mercati stanno già escludendo la fine del quantitative easing e diversi aumenti dei tassi della Fed entro la fine del 2022, le probabilità di sorprese contraddittorie della politica monetaria nel 2022 non sono così alte come molti credono.

politica finanziaria. Dopo anni consecutivi (2020 e 2021) di massiccio, anzi, senza precedenti, allentamento fiscale nelle economie avanzate, sembra chiaro che la sua assenza avrà un impatto significativo sulla crescita globale nel 2022. Le questioni aggravate sono legittime preoccupazioni che i Democratici non saranno in grado di Radunare una maggioranza per ricostruire un’agenda legislativa migliore nel Congresso degli Stati Uniti.

Tuttavia, l’economia non è aritmetica. Il PIL è più di una semplice aggiunta. I ritardi ancora significativi e le complicazioni fiscali riducono la portata delle sorprese finanziarie a picco nei prossimi 12 mesi. I tassi di risparmio delle famiglie statunitensi e globali sono ora in calo, il che significa che la domanda del settore privato è già e continuerà a sostituire l’impulso di stimolo fiscale. Infine, pochi paesi sono pronti quest’anno a fare significativi tagli discrezionali nella spesa pubblica, per non parlare di aumentare le tasse.

Supponendo che la pandemia non emerga in modi nuovi e pericolosi, e Omicron suggerisce che il contagio diventi meno grave, semmai, la crescita dei posti di lavoro e dei salari, insieme al picco dell’inflazione dei prezzi, fornirà un aumento del potere d’acquisto reale, consentendo un aumento dei consumi per compensare alcuni degli svantaggi finanza nel 2022. E la politica, tra alti e bassi, farà in modo che una forte stretta fiscale sia rinviata a una data successiva.

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Rendimento obbligazioni. I rendimenti nominali dei titoli di Stato nei paesi sviluppati sono ancora ben al di sotto dei livelli economicamente sostenibili. I tassi di interesse reali negativi non sono normali. Dovrebbero gravitare verso tassi di crescita direzionali, compresi tra l’1% e il 2,5% a seconda dell’economia coinvolta. Ma è improbabile che il 2022 sia l’anno in cui i rendimenti obbligazionari torneranno alla normalità.

È difficile sostenere, ad esempio, che porre fine all’acquisto quantitativo da parte delle banche centrali irriterebbe gli investitori obbligazionari. Se così fosse, i chiari impegni a porre fine a tali politiche già assunti dalla Federal Reserve o dalla Banca centrale europea alla fine dello scorso anno avrebbero prodotto una corsa all’uscita. Inoltre, è improbabile che l’inflazione elevata sia un catalizzatore per la capitolazione del mercato obbligazionario. L’inflazione è già aumentata, salendo alla fine dello scorso anno senza innescare un calo dei prezzi delle obbligazioni ed è ora pronta ad allentarsi fino al 2022. Infine, sono noti deficit di bilancio, nuove emissioni obbligazionarie e uno spostamento dell’attuale onere del debito, il che significa che è improbabile che possano innescare una scossa sui mercati del debito.

Sì, i rendimenti obbligazionari dovrebbero aumentare nel 2022, ma è probabile che il ritmo sia graduale. Una crescita globale moderata, un calo dell’inflazione, la fine dell’espansione fiscale e una tiepida stretta monetaria produrrebbero rendimenti un po’ più alti, ma anche una curva dei rendimenti più piatta. In effetti, è probabile che l’appiattimento della curva porti la performance del mercato nel 2022 a rendimenti più elevati, in particolare per i modelli e i settori sensibili alla forma della curva dei rendimenti.

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