Maggio 29, 2022

NbaRevolution

Covid crisi politica in Italia

Perché la guerra all’Ucraina è un punto di svolta anche per i mercati

Paesi come la Germania e l’Italia hanno costruito gran parte delle loro economie intorno all’energia a basso costo proveniente dalla Russia. Ciò deve cambiare ora, il che implica una crescita più bassa, disavanzi di bilancio più ampi e più debito.

L’obbligazione di debito per l’Europa è una relazione difficile. Ci sono state numerose voci negli ultimi giorni che hanno criticato la Germania per i suoi bassi livelli di debito pubblico, con molti che hanno trattato l’invasione russa dell’Ucraina come una sorta di momento “dillo a te”. Ma questo è fuorviante.

Se gli ultimi anni ci hanno insegnato qualcosa, è che grandi shock negativi possono venire dal nulla: più recentemente il COVID-19, poi le varianti del COVID-19 e ora l’invasione russa dell’Ucraina. Se questo non è un riconoscimento di mantenere la polvere asciutta per un’emergenza, allora che cos’è?

Questo argomento nella zona euro ha una particolare urgenza perché i mercati erano già riluttanti ad acquistare la questione del debito COVID-19 prima di tutto questo. Per un importante paese periferico come l’Italia, l’emissione netta di nuovo debito è stata in gran parte – indirettamente – finanziata dal programma di quantitative easing della Banca Centrale Europea per l’acquisto di asset a sostegno dei mercati.

Con questo ultimo shock, l’attuale riluttanza dei mercati a finanziare governi carichi di debiti non farà che intensificarsi, con esigenze di spesa fiscale ancora maggiori all’orizzonte.

Se abbiamo ragione, il fatto che l’inflazione non sia più un problema rende le cose facili. Ora è il momento sbagliato per la BCE di preoccuparsi della normalizzazione delle politiche.

È improbabile che le variazioni di prezzo relative nel paniere dell’inflazione dell’eurozona si allarghino all’inflazione generale, il che significa che la linea di costa è chiara per una politica monetaria espansiva in corso e, cosa più importante, per un allentamento quantitativo tanto necessario dal punto di vista fiscale.

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Quindi ci sarà un capitolo fondamentale nella politica monetaria, poiché la Federal Reserve statunitense cerca la normalizzazione, mentre la Banca Centrale Europea – visto lo shock molto più grande che la guerra della Russia all’Europa – continua ad allentarsi.

I mercati sono lontani dal rendersene conto o dargli un prezzo. Stanno valutando la possibilità di una normalizzazione della politica monetaria e di aumenti dei tassi di interesse nell’eurozona alla pari con gli Stati Uniti. Posizioni speculative sui mercati valutari hanno iniziato a costruire una significativa posizione “lunga” sull’euro rispetto al dollaro la scorsa settimana.

Insomma, la separazione dell’Eurozona dagli Usa – in termini di crescita e di politica – non è stata ancora integrata nei mercati.

Abbiamo già visto tutto questo. Ripensa al 2014, che è stato anche un punto di svolta per i mercati. La Russia ha annesso la Crimea all’inizio dell’anno. Poi il minimo è sceso dai prezzi del petrolio, poiché il petrolio di scisto statunitense ha spazzato il mondo.

In tutto questo, i mercati sono stati lenti a valutare il massiccio cambiamento di politica in atto presso la Banca centrale europea, che alla fine avrebbe portato a un allentamento quantitativo nel 2015.

Questo perché ci sono segnali contrastanti reali. I mercati ritenevano che il quantitative easing non sarebbe mai stato possibile data l’importanza tradizionale dei falchi dell’inflazione nell’eurozona. È lo stesso ora. L’inflazione elevata è un segnale misto che sta ostacolando i mercati in questo momento. Ma questa è una vecchia notizia che riflette il mondo come lo conoscevamo una settimana fa. La grande differenza e la debolezza dell’euro rispetto al dollaro sta arrivando.

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Lo scrittore è capo economista presso l’Institute of International Finance.

Financial Times