In che modo la Brexit ha influenzato gli investimenti delle imprese nel Regno Unito?

Negli anni successivi al referendum sull’adesione all’UE a metà del 2016, gli investimenti delle imprese nel Regno Unito sono stati sostanzialmente piatti. Poi ha subito un duro colpo durante la pandemia di COVID-19, si è ripreso lentamente ed è appena tornato al livello pre-pandemia alla fine del 2022. Una serie di metodi analitici suggerisce che gli investimenti delle imprese sono stati in parte smorzati dagli effetti di Brexit, e questo ridimensionerà l’economia e la crescita futura.

Cos’è l’investimento aziendale e perché è importante?

Esistono due modi generali per far crescere un’economia: utilizzare più input o utilizzare gli input in modo più efficiente. I due input principali sono il lavoro (lavoratori e ore di lavoro) e i beni capitali (edifici, macchinari e idee). Quanto è efficiente la combinazione di lavoro e capitale è la produttività (o, più formalmente, la produttività totale dei fattori).

Il capitale utilizzato nell’economia è il risultato degli investimenti. Ogni anno, le aziende investono in nuovi asset e in importanti riparazioni e migliorie degli asset esistenti, costruendo uno stock di capitale. Ma ogni anno anche il valore del capitale diminuisce man mano che invecchia e si consuma. Quindi lo stock totale di capitale disponibile dipende dagli investimenti attuali e passati, dall’ammortamento netto.

Gli investimenti delle imprese, misurati dall’Office for National Statistics (ONS), coprono gli investimenti delle imprese in edifici e strutture, tecnologie dell’informazione e della comunicazione (TIC), attrezzature e macchinari, veicoli, software, ricerca e sviluppo (R&S) e altri minori categorie. Esclude gli investimenti del governo e gli investimenti nell’edilizia abitativa, sebbene entrambi siano inclusi nella misura dell’investimento totale nei conti nazionali. Quindi l’investimento aziendale è l’afflusso di nuovi beni capitali che i lavoratori possono utilizzare nella produzione aziendale.

Come possiamo sapere se la Brexit ha influito sugli investimenti delle imprese?

Per capire in che modo la Brexit ha influito sugli investimenti delle imprese nel Regno Unito, dobbiamo sapere cosa sarebbe successo se il Regno Unito non avesse votato per lasciare l’UE a metà del 2016, ovvero qual è la contro-realtà? Ovviamente non possiamo saperlo con certezza. Ma possiamo usare diversi metodi per avere una buona idea.

Un semplice primo approccio è notare che la crescita degli investimenti delle imprese è diminuita drasticamente dalla metà del 2016 in poi, proprio dal punto del sondaggio. Ciò può essere visto chiaramente nella Figura 1, che mostra il livello degli investimenti delle imprese nel Regno Unito in ogni trimestre dall’inizio del 1997 alla fine del 2022, corretto per l’inflazione nel tempo. Gli investimenti delle imprese sono cresciuti di circa il 6% all’anno (1,5% a trimestre) tra il 2011 e il 2016, ma sono rimasti invariati tra il 2016 e il 2019.

Figura 1 Risultati degli investimenti commerciali e controfattuali, prezzi costanti, destagionalizzati, Regno Unito

Fonte: ONS, resoconti degli autori

Quindi quale controfattuale dovremmo usare per calcolare gli effetti della Brexit? La crescita tra il 2011 e il 2016 è stata straordinariamente rapida ed è improbabile che continui per sempre. Pertanto, utilizzare questo tasso di crescita come nostra contro-realtà non sarebbe appropriato.

Invece, possiamo utilizzare un tasso di crescita medio a più lungo termine dello 0,5% per trimestre, che è all’incirca il tasso medio dal 1997 al 2016. Ma dobbiamo anche tenere conto degli effetti della pandemia, che ha causato un forte calo e rimbalzo degli investimenti delle imprese, che è il risultato di È probabile che si sarebbe verificato anche in assenza della Brexit.

Pertanto, la linea tratteggiata nella Figura 1 mostra il controlivello degli investimenti delle imprese, che ha un tasso di crescita ipotizzato dello 0,5% per trimestre (coerente con la media di lungo periodo) ma corrisponde al profilo epidemico nei dati ufficiali. Dipende Un lavoro che abbiamo condiviso su Twitter nel febbraio 2023, ed è stata la base per alcuni commenti in a Intervista recente. La nostra stima è che gli investimenti delle imprese siano stati inferiori di circa il 10% rispetto a quanto sarebbe mancato a causa della Brexit nel 2022.

Ci sono altri modi per misurare la realtà opposta?

Quanto è plausibile questo controfattuale? Un approccio più sofisticato consiste nell’utilizzare dati su altri paesi, che ovviamente non hanno votato per la Brexit nel 2016. Sebbene tutti i paesi siano unici, le principali economie spesso condividono modelli di crescita in variabili economiche chiave.

Giovanni Springford Il Center for European Reform sta conducendo un’analisi “doppelgänger” per esplorare i costi della Brexit. Questa analisi utilizza tecniche statistiche per trovare la migliore combinazione di altri paesi che corrispondono a un insieme di variabili economiche per il Regno Unito prima del referendum e utilizza lo stesso insieme per prevedere cosa potrebbe accadere dopo. I dati di input coprono altre 22 economie sviluppate e l’algoritmo mira a confrontare i dati su una serie di variabili, tra cui crescita economica, inflazione, investimenti e commercio.

Utilizzando questo metodo, John stima un tipo di investimento (investimento totale, non solo investimento aziendale), che (vedi Figura 2) sembra notevolmente simile al controfattuale della Figura 1. Il doppelgänger cresce di circa l’1% ogni trimestre tra il 2016 e il 2019, Mostra anche declino e ripresa durante la pandemia. Il deficit del Regno Unito negli investimenti totali nel secondo trimestre del 2022 è stimato all’11%, che è notevolmente vicino al 10% per gli investimenti delle imprese nello stesso periodo.

Figura 2: Analisi Doppelgänger dell’investimento totale dopo il referendum dell’UE

Fonte: John Springford per CER

Un approccio complementare ma più semplice consiste semplicemente nel prendere la media del resto del gruppo di paesi del G7: Germania, Francia, Italia, Stati Uniti, Canada e Giappone. Queste sono le sei principali economie, simili per certi versi al Regno Unito, e i confronti più ovvi con il Regno Unito sotto molti aspetti.

Questo è nello spirito dell’analisi doppelgänger, ma è statisticamente meno complesso, anche se forse un po’ più trasparente. Una media semplice del tasso di crescita trimestrale degli investimenti aziendali per questi sei paesi, nel periodo dal 2016 al quarto trimestre del 2019, è dello 0,8%. Limitata alle sole Germania, Francia e Italia (i membri europei del Gruppo dei Sette), la media sale allo 0,9% ogni trimestre. Entrambi sono più forti della nostra ipotesi di crescita dello 0,5% per trimestre, suggerendo che potremmo sottovalutare il controfattuale.

I ricercatori della Bank of England e di altri istituti, utilizzando un’ampia indagine sulle imprese del Regno Unito, hanno effettuato una stima dell’impatto della Brexit sugli investimenti delle imprese (Bunn et al., 2021). Sulla base delle risposte delle imprese, hanno stimato che gli investimenti delle imprese sono stati inferiori del 23% rispetto al 2020/21 a causa della Brexit.

Figura 3: Confronto degli investimenti delle imprese nei paesi del G7, prezzi costanti, indice destagionalizzato 2016 = 100

Fonte: ONS, Destatis, OCSE, Eurostat, US BEA, Statistics Canada, Japan Cabinet Office, istat, resoconti degli autori.
Note: l’investimento delle imprese è una misura pubblicata dall’Ufficio per le statistiche nazionali del Regno Unito e non è una misura concordata a livello internazionale. Approssimiamo gli investimenti delle imprese per altri paesi del G7 utilizzando i dati disponibili. Per Stati Uniti, Giappone, Canada e Germania sono prontamente disponibili serie molto simili. Per Francia e Italia, costruiamo la nostra misura rimuovendo gli investimenti immobiliari e gli investimenti pubblici dall’investimento totale. Si prega di contattare [email protected] per maggiori dettagli.

Il rallentamento della crescita degli investimenti delle imprese nel Regno Unito è dovuto a qualche particolare settore?

È anche utile pensare a come sono cambiati gli investimenti nei diversi settori. Se il rallentamento della crescita degli investimenti delle imprese nel Regno Unito è limitato a un settore, ad esempio il petrolio del Mare del Nord, potrebbe essere dovuto a ragioni diverse dalla Brexit.

La tabella 1 mostra i tassi di crescita annui medi degli investimenti in quattro grandi gruppi industriali, prima e dopo il referendum del 2016, per il Regno Unito e i gruppi di paesi di confronto. In tutti i gruppi industriali, il Regno Unito ha registrato una crescita degli investimenti più lenta dopo il 2016 rispetto al resto del G7 e un ritmo più lento rispetto agli anni precedenti. Il settore dei servizi alle imprese (che comprende trasporti, servizi ICT, finanza e servizi professionali e gestionali) sembra subire il rallentamento maggiore.

Poiché il rallentamento della crescita degli investimenti nel Regno Unito sembra interessare tutti i settori, è probabile che sia correlato alla Brexit. Nella misura in cui diverse industrie sono più importanti in diverse regioni del Regno Unito, ciò potrebbe anche avere implicazioni per l’impatto regionale della Brexit sul Regno Unito.

Tabella 1 Tassi di crescita medi annui degli investimenti per gruppo industriale, Regno Unito e gruppi di paesi di confronto

Fonte: OCSE, resoconti degli autori
Note: gruppi di settori basati su raggruppamenti di codici di settore – Produzione e costruzione non manifatturiera = ABDEF, produzione = C, servizi per i consumatori = GIRS, servizi aziendali e professionali = HJKMN. In linea con gli investimenti commerciali, le industrie immobiliari e dei servizi governativi sono state omesse. I tassi di crescita sono tassi di crescita annui composti medi in intervalli di anni (inclusi), ad esempio, la cifra 1997-2016 è l’investimento nel 2016 rispetto all’investimento nel 1997, alla potenza di 1 su 19. EU3 = Germania, Francia, Italia. I gruppi di paesi sono medie semplici dei tassi di crescita di un paese.

Quali sono le implicazioni per un investimento aziendale più debole?

e allora? In che modo gli investimenti delle imprese più deboli si traducono in conseguenze per l’economia nel suo complesso? Lo stock di capitale utilizzato nell’economia è enorme, come risultato di investimenti nel corso di decenni (si pensi ad esempio a musei, stadi di calcio e aeroporti). Quindi che differenza può fare un investimento leggermente più lento?

La risposta è quella continuo Investire lentamente può fare la differenza. Seguendo la normale pratica statistica, possiamo aggregare le nostre serie di investimenti aziendali non realistici per ottenere una stima realistica del nostro stock di capitale. Laddove lo stock di capitale nei dati ufficiali è aumentato di circa il 4% tra la metà del 2016 e la fine del 2022, la nostra misura precauzionale è aumentata di circa il 9%.

Possiamo tradurre la crescita più lenta dello stock di capitale in effetti sul PIL utilizzando modelli econometrici e comprendendo che ogni aumento del 3% dello stock di capitale si traduce in un aumento dell’1% del PIL. Quindi, questo esercizio suggerisce che il PIL sarebbe più alto dell’1,3% nel 2022 se vedesse ulteriori investimenti delle imprese nel controfattuale. Quell’1,3% in più del PIL equivale a 29 miliardi di sterline. È prevalente in circa 28 milioni di famiglie nel Regno Unito, pari a circa £ 1.000 per famiglia nel 2022.

Naturalmente, in questo scenario sembra alquanto improbabile che ogni famiglia starebbe meglio di 1.000 sterline, ma il paese sarebbe più ricco di 29 miliardi di sterline e il governo e la società sarebbero in grado di farlo. ha visto bene. Va notato che il PIL è ciò che un paese produce ogni anno, quindi questa analisi suggerisce che il Regno Unito sta peggio di 29 miliardi di sterline ogni anno e questa cifra aumenterà solo nel tempo a meno che gli investimenti delle imprese non si riprendano dove avrebbero potuto essere .

Infine, come si allineano questi risultati con altre stime dell’impatto della Brexit sull’economia? ufficio responsabilità di bilancioOBR) stima un calo del livello di produttività del Regno Unito di circa il 4% entro la fine del 2020, sulla base di un calo delle importazioni ed esportazioni di circa il 15% (il rapporto tra commercio e produttività riassunto da OBR Qui). Il Tesoro e la Banca d’Inghilterra hanno numeri simili.

Chi sono gli esperti su questa questione?

• Jonathan Haskel
• Giovanni Springford
• Swati Dingra

Dove posso saperne di più?

• ultimo Dati ONS sugli investimenti commerciali.
• ultimo posta Da John Springford per il Center for European Reform su “The Cost of Brexit”.
• carta Utilizzando i dati del Decision Maker Panel (DMP) sugli impatti a livello aziendale della Brexit sugli investimenti aziendali.

Autori: Jonathan Haskell e Josh Martin

Nota: tutte le opinioni espresse sono solo quelle dell’autore e pertanto non possono essere prese per rappresentare le opinioni della Banca d’Inghilterra o la politica della Banca d’Inghilterra. Pertanto, questo documento non deve essere riportato come rappresentante del punto di vista della Banca d’Inghilterra o dei membri del Monetary Policy Committee, del Financial Policy Committee o del Prudential Regulation Committee.

Immagine via smartin69 su iStock