Maggio 21, 2022

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Covid crisi politica in Italia

Guerra e sanzioni significano alta inflazione

SUSSIAMay Hanno cercato di costruire una “economia di fortezza”, ma è l’Occidente che attualmente sembra incapace di controllo finanziario. Rispetto alla profonda crisi economica che le sanzioni occidentali hanno portato nel Paese, le conseguenze per il mondo ricco sono state minime. Sebbene le azioni statunitensi siano diminuite drasticamente quando è iniziata la guerra il 24 febbraio, il 2 marzo hanno chiuso di quasi il 4% in più rispetto al livello della notte prima dell’invasione. Le azioni europee sono scese di circa il 4%: un duro colpo, ma nulla in confronto alla crisi finanziaria in corso in Russia, dove la valuta è crollata e il commercio azionario si è fermato per giorni.

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La reazione in sordina riflette in parte il calo del peso della Russia nell’economia globale: circa il 2% in dollari. La relativa povertà e la bassa popolazione del paese rispetto al resto d’Europa fanno sì che i suoi esportatori dipendano dalla domanda europea ma non viceversa. Goldman Sachs stima che la perdita delle esportazioni causata da un calo del 10% della spesa russa costerà all’eurozona solo lo 0,1% circa Prodotto interno lordo, la Gran Bretagna è meno. I legami finanziari sono modesti.

Tuttavia, l’importanza economica della Russia supera di gran lunga l’importanza economica della Russia Prodotto interno lordo O la leva finanziaria a causa delle sue esportazioni di energia. Produce quasi un quinto del gas naturale mondiale e più di un decimo del petrolio mondiale, il che fa sì che il suo prezzo crei una quantità significativa di variazione a breve termine dell’inflazione globale. Tipicamente 30-40% di Unione EuropeaLe forniture di gas provengono dalla Russia (sebbene questo sia sceso a circa il 20% negli ultimi mesi poiché l’Europa ha aumentato le importazioni di… gas naturale liquefatto dall’america). Non solo riscalda le case dell’Europa, ma alimenta anche gran parte della sua produzione industriale. Tra le grandi economie, Italia e Germania sono particolarmente vulnerabili.

I prezzi dell’energia sono aumentati in modo significativo il 1 e 2 marzo. I prezzi spot del gas naturale in Europa sono ora più del doppio rispetto ai livelli di inizio febbraio. Così sono i prezzi dei futures per la consegna di dicembre 2022, riflettendo in parte la cancellazione del gasdotto Nord Stream 2 dalla Russia alla Germania, che si sperava di facilitare la fornitura quest’anno. Il prezzo del petrolio è aumentato di oltre il 25% a circa 115 dollari al barile. La carenza di energia aggraverà il problema dell’inflazione in Europa, danneggiandone anche la crescita. JPMorgan Chase ha alzato le sue previsioni di inflazione di fine anno per l’eurozona di 1,1 punti percentuali al 3,6%, mentre ha abbassato le sue previsioni di crescita per il 2022 di 0,6 punti percentuali, al 4,1%. In quanto produttore di petrolio e gas, l’America è per lo più isolata dal peso della crescita, ma risentirà degli effetti inflazionistici del prezzo del petrolio più alto.

Le cose potrebbero peggiorare se le sanzioni venissero estese per includere gli acquisti di energia o se la Russia si vendicasse riducendo le sue esportazioni. JPMorgan Chase prevede che la continua chiusura delle forniture petrolifere russe potrebbe far salire i prezzi a $ 150 al barile, abbastanza per raggiungere l’1,6% del livello globale. Prodotto interno lordo Con i prezzi al consumo aumentati di un altro 2%. Lo shock da stagflazione porterà gli echi della guerra dello Yom Kippur del 1973, che scatenò le prime due crisi energetiche del decennio. L’attuale problema dell’inflazione è stato notevolmente esacerbato dal crollo all’inizio di quell’anno del sistema di tassi di cambio fissi di Bretton Woods. Oggi, gran parte dell’energia più costosa sarà messa in cima all’inflazione indotta dalla pandemia e agli stimoli ad essa associati.

Se il flusso di petrolio e gas continua, gli attuali rialzi dei rispettivi prezzi renderanno ancora la vita scomoda alle banche centrali, che comunque stanno alzando o si preparano ad alzare i tassi di interesse. Di solito tollerano l’inflazione causata da energia costosa. Tende a dissiparsi rapidamente o addirittura a tornare indietro. Ma recentemente sono preoccupati che l’inflazione persistentemente elevata dalla scorsa estate possa indurre le aziende a credere che i prezzi dovrebbero continuare ad aumentare a un ritmo rapido e che i lavoratori continueranno a chiedere salari più alti. In altre parole, l’inflazione potrebbe aver preso slancio. Ulteriori aumenti dei prezzi dell’energia possono solo aumentare questo rischio, aggiungendo al contempo la pressione alla crescita causata dall’aumento dei tassi di interesse.

Oggi i mercati hanno il prezzo di una risposta politica abbastanza convenzionale. Dal 1° febbraio, le aspettative degli investitori sull’inflazione, come evidenziato dai tassi swap, sono fortemente aumentate nell’orizzonte di un anno per Gran Bretagna, America e zona euro. Tuttavia, le aspettative per l’inflazione a lungo termine, misurata dagli swap a termine a lungo termine, non sono cambiate molto (si veda il grafico). Aspettative Banca Centrale EuropeaIl tasso di interesse è cambiato di poco alla fine dell’anno. Gli investitori stanno scontando un altro aumento di un quarto di punto dei tassi di interesse quest’anno sia in Gran Bretagna che in America. Il 2 marzo Jerome Powell, presidente della Federal Reserve, ha indicato che avrebbe continuato ad aumentare i tassi di interesse.

Tuttavia, ci sono stati bruschi movimenti nei rendimenti obbligazionari su orizzonti più lunghi. A metà febbraio i rendimenti dei titoli di Stato tedeschi a cinque anni erano in territorio positivo per la prima volta dal 2018. Da allora sono scesi a circa -0,25%. Il 1° e il 2 marzo il rendimento del Tesoro statunitense a 10 anni è sceso da circa il 2% all’1,7%, un calo maggiore rispetto a qualsiasi periodo di due giorni di negoziazione da marzo 2020, prima di recuperare leggermente all’1,9% il giorno successivo.

In altre parole, gli investitori scommettono che l’inflazione oggi, anche dopo che è stata esacerbata dalla guerra in Ucraina, sarà temporanea e che i tassi di interesse a lungo termine saranno probabilmente leggermente inferiori alle aspettative precedenti. Ma questo non significa che i mercati siano ottimisti. Alcuni studiosi hanno sostenuto negli ultimi anni che i tassi di interesse reali a lungo termine più bassi riflettono in parte la spinta ad accumulare attività sicure con un maggiore potenziale di aumento del rischio di coda, eventi rari ma costosi. A due anni dalla pandemia e con lo scoppio della guerra in Europa, questa tesi non è mai stata appropriata.

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Questo articolo è apparso nella sezione Finanza ed Economia dell’edizione cartacea con il titolo “L’economia globale è in guerra”

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