Gli investitori osservano con preoccupazione l’effetto della riduzione delle partecipazioni obbligazionarie da parte della Banca centrale europea

Gli investitori si aspettano che la Banca centrale europea acceleri la contrazione del suo bilancio quest’estate, mettendo alla prova il loro appetito per il debito sovrano dell’eurozona mentre i governi a corto di liquidità si rivolgono ai mercati per raccogliere fondi.

Alcuni analisti hanno avvertito che lo spostamento della Banca centrale europea per inasprire la sua posizione politica probabilmente farà aumentare i costi di indebitamento del governo nei paesi dell’Europa meridionale fortemente indebitati una volta che gli investitori saranno “stanchi” di più obbligazioni che invadono il mercato.

La Banca centrale europea questo mese ha iniziato a ridurre le sue partecipazioni obbligazionarie non sostituendo i 15 miliardi di euro di titoli che scadono ogni mese nel suo programma di acquisto di attività, che rappresentano i due terzi dei circa 5 trilioni di euro di attività che ha acquistato nell’ambito del suo programma lungo -gestire una politica quantitativa. mitigazione. I mercati del debito non sono stati influenzati dall’istituto con sede a Francoforte, che questo mese ha iniziato a ridurre le sue posizioni obbligazionarie.

Ma i governi della zona euro hanno emesso circa 100 miliardi di euro di debito aggiuntivo – superiore a quello necessario per rifinanziare le obbligazioni in scadenza – a gennaio e di nuovo a febbraio, secondo Camille de Courcelles, responsabile della strategia dei tassi del G10 per l’Europa presso la BNB French Paraiba. “Abbiamo questo spettacolo molto forte [of new debt] E pensiamo che ci sarà una sorta di indigestione nel mercato e quindi potremmo vedere una sottoperformance.

I costi di indebitamento complessivi per i governi della zona euro sono aumentati notevolmente nell’ultimo anno, poiché la Banca centrale europea ha ridotto i suoi acquisti di obbligazioni e aumentato i tassi di interesse. Ma la differenza, o spread, tra il costo del prestito per i paesi fortemente indebitati alla periferia dell’Europa, come l’Italia, e quello per i paesi “core” più sicuri come la Germania si è ridotto negli ultimi sei mesi.

Dalla sua elezione a capo del governo di destra in Italia, Giorgia Meloni ha sorpreso gli investitori con un approccio relativamente cauto alla spesa pubblica, dissipando le preoccupazioni per gli alti livelli di indebitamento del paese. “Melloni è finanziariamente molto più saggio di quanto pensasse all’inizio”, ha detto Ludovic Soprane, capo economista della compagnia di assicurazioni tedesca Allianz.

Mercoledì il rendimento del titolo di Stato italiano a 10 anni ha raggiunto il 4,42%, vicino al livello più alto in quasi un decennio. Tuttavia, lo spread rispetto al suo equivalente tedesco è stato di poco inferiore a 1,8 punti percentuali, in calo rispetto ai livelli superiori a 2,5 punti dello scorso anno.

Questa sembra un’anomalia ad alcuni economisti, che hanno previsto che tassi di interesse più elevati avrebbero causato un aumento dello spread tra asset più rischiosi e meno rischiosi. “La stabilità nella periferia che si diffonde di fronte al più rapido ciclo di inasprimento monetario mai registrato e al riprezzamento del tasso finale più alto, sembra sconcertante”, ha affermato Frederic Ducrozet, responsabile della ricerca macroeconomica presso Pictet Wealth Management.

Tuttavia, gli analisti hanno affermato che rendimenti più elevati sui titoli di stato italiani a lungo termine stanno attirando più investitori, contribuendo a comprimere gli spread. Questo sta iniziando ad “attrarre una certa base di investitori che è stata assente negli ultimi anni durante un contesto di bassi tassi di interesse”, ha affermato Pete Heinz Christiansen, direttore della ricerca sul reddito fisso presso Danske Bank.

Ad esempio, i ricercatori di Rabobank hanno calcolato che gestori patrimoniali, assicuratori, fondi pensione e famiglie “si sono intensificati” per assorbire i 30 miliardi di euro di debito sovrano italiano venduti da banche e investitori stranieri nel periodo delle elezioni dello scorso ottobre.

“L’Italia è quella che stiamo osservando da vicino”, ha affermato Michael Metcalf, responsabile della macrostrategia di State Street, aggiungendo che la domanda di debito pubblico italiano da parte degli investitori privati ​​ha retto bene.

“La fiducia sta iniziando a vacillare? Non vediamo davvero nulla”, ha detto Metcalf [ECB policy] Il nostro inasprimento è stato ben segnalato, quindi i mercati hanno avuto il tempo di adeguarsi. Ma vale la pena stare attenti. La stretta quantitativa sarà un processo lungo”.

Ma altri pensano ancora che gli oneri finanziari dell’Italia probabilmente aumenteranno. Sofia Ortmann, analista di DZ Bank, ha calcolato che per evitare un “circolo vizioso” di aumento del debito e degli oneri finanziari, l’Italia doveva tornare a un avanzo di bilancio primario – esclusi gli interessi passivi – cosa che non faceva dal 2019. Senza questo, “sarà raggiunto”, ha detto. Il punto di svolta è anche psicologico”, ha detto, citando l’aggiornamento delle agenzie di rating dei loro punteggi per l’Italia in aprile e maggio come possibile “catalizzatore”.

Incoraggiati dall’avvio regolare della riduzione del portafoglio obbligazionario della BCE, alcuni membri del suo consiglio di amministrazione, come il presidente della Bundesbank Joachim Nagel, hanno invitato la banca centrale ad accelerare il processo di inasprimento quantitativo quando è stato rivisto a luglio.

Anche altri, come il capo della banca centrale austriaca Robert Holzmann, hanno affermato che dovrebbe iniziare dalla fine del prossimo anno a svalutare il suo portafoglio separato di 1,7 miliardi di euro di obbligazioni acquistate nell’ambito del piano di emergenza lanciato durante la pandemia di coronavirus. .

Per andare più veloce, la BCE potrebbe vendere le obbligazioni prima che scadano, ma la maggior parte degli analisti ritiene che ciò sia improbabile in quanto cristallizzerebbe grosse perdite.

Konstantin Veit, gestore di portafoglio presso l’investitore obbligazionario Pimco, ha dichiarato di aspettarsi che la BCE smetta di sostituire tutte le obbligazioni in circolazione nella domanda a partire da luglio, il che aumenterebbe il prelievo mensile delle sue partecipazioni a 25 miliardi di euro.

“Il risultato principale è una maggiore offerta di titoli di Stato sul mercato”, ha affermato Vitt. Di solito, ha detto, un tale cambiamento “probabilmente non ha molta importanza, e rendimenti più elevati rendono il reddito fisso più attraente”. Tuttavia, questo potrebbe cambiare in una crisi politica o economica, nel qual caso “il mercato potrebbe dare un’occhiata più da vicino alle dinamiche dell’offerta”.

La maggior parte degli investitori pensa che il settore privato abbia abbastanza capacità per sbarazzarsi dell’offerta extra di obbligazioni quest’anno, ma solo se l’inflazione scenderà all’incirca in linea con le aspettative.

Derek Halpenny, Head of Research for Global Markets, ha dichiarato: “L’anno scorso, la Banca centrale europea ha contribuito a ridurre l’offerta netta di obbligazioni, e quest’anno la BCE si aggiungerà ad essa, e l’offerta netta di obbligazioni dovrebbe raggiungere più di 700 miliardi di euro, dai circa 150 miliardi di euro dello scorso anno. in mfg. “Se l’inflazione si rivela significativamente più alta del previsto, ciò potrebbe creare problemi”.