Cos’è il debito legato all’inflazione e cosa può andare storto?

1. Cos’è il debito legato all’inflazione e come funziona?

Mentre le obbligazioni ordinarie pagano un rendimento fisso, i pagamenti di capitale e interessi sul debito legato all’inflazione aumentano parallelamente ai prezzi al consumo. Ciò protegge gli investitori nelle note garantendo che non perdano il loro flusso di reddito nel tempo. Il valore nominale del debito segue un indice di inflazione chiaramente definito nei termini dell’obbligazione. Anche i pagamenti degli interessi aumentano poiché sono calcolati come percentuale del capitale. I prestiti indicizzati all’inflazione raccolti dalle imprese funzionano in modo simile. Esistono anche swap in cui i pagamenti fissi vengono scambiati con importi corretti per l’inflazione. Questi possono effettivamente trasformare un’obbligazione ordinaria in un’obbligazione legata all’inflazione e anche alcune società idriche nel Regno Unito li hanno utilizzati.

2. Perché le aziende e i governi li emettono?

Le obbligazioni indicizzate all’inflazione possono pagare cedole molto più basse rispetto al debito normale poiché non devono compensare gli investitori per il rischio di un’inflazione più elevata in futuro che incide sui rendimenti reali. Può essere un modo intelligente per raccogliere fondi se l’inflazione risulta essere inferiore al previsto. Sono particolarmente attraenti per le aziende in settori la cui redditività è strettamente correlata all’aumento o al calo dei prezzi al consumo. I servizi idrici del Regno Unito possono aumentare le bollette dei clienti in linea con l’inflazione. Le obbligazioni indicizzate all’inflazione consentono loro di proteggersi da queste fluttuazioni degli utili. I pagamenti degli interessi aumentano quando l’azienda ha più soldi per estinguere il debito e diminuiscono quando ottiene meno soldi a causa di tassi più bassi. Le società non finanziarie di tutto il mondo hanno emesso quasi 150 miliardi di sterline ($ 193 miliardi) di obbligazioni indicizzate all’inflazione, con oltre la metà del totale da mutuatari nel Regno Unito e in Brasile. Questo è ancora meno del 2% del mercato globale delle obbligazioni societarie investment grade.

3. Perché tanto interesse per il Regno Unito?

Il governo del Regno Unito ha emesso titoli indicizzati all’inflazione sin dagli anni ’80. Trovano acquirenti entusiasti nei fondi pensione nazionali, che legano i propri pagamenti all’inflazione, ed era solo una questione di tempo prima che le società emettessero obbligazioni simili per trarre vantaggio da questo ampio bacino di capitale. Il paese è diventato così esposto a “legami inflazionistici” che circa un quarto del debito pubblico è ora legato all’aumento dei prezzi al consumo, più del doppio del secondo più grande emittente sovrano, l’Italia, secondo un rapporto dell’Ufficio per la responsabilità del bilancio.

Il governo del Brasile è la seconda maggiore fonte di debito legato all’inflazione dopo gli Stati Uniti, seguito dal Regno Unito. Il paese ha affrontato periodi occasionali di iperinflazione che hanno fatto evaporare il valore delle sue obbligazioni. Il conseguente premio al rischio ha reso le emissioni di debito convenzionali relativamente costose e il debito indicizzato all’inflazione è diventato una soluzione praticabile. Queste obbligazioni offrono un pagamento fisso aggiustato per i cambiamenti nello standard di inflazione IPCA ufficiale dello stato. Le obbligazioni esentasse per i singoli investitori, come le obbligazioni infrastrutturali, sono generalmente associate all’IPCA.

5. Come sono andate le cose così male nel Regno Unito?

Dei 60,6 miliardi di sterline dovuti dai servizi idrici regionali privatizzati in Gran Bretagna a marzo 2022, più della metà è stata classificata come inflazionistica, secondo l’autorità di regolamentazione del settore Ofwat. Il paese ha registrato un’inflazione più elevata e più consistente rispetto ad altri paesi ricchi. Inoltre, la stragrande maggioranza del debito societario indicizzato all’inflazione del Regno Unito è legata a una vecchia misura dell’inflazione, l’indice dei prezzi al dettaglio, che era superiore alla crescita dei prezzi principali. Le fatture addebitate ai clienti dell’acqua sono aumentate in risposta all’inflazione, ma non sono state abbastanza rapide o elevate da compensare l’aumento degli interessi sul debito.

Thames Water, la più grande azienda idrica e di acque reflue del paese, ha avuto problemi dopo che i costi finanziari netti sono aumentati del 24% in un anno. I ministri del governo stavano valutando opzioni tra cui una possibile nazionalizzazione temporanea della società fino a quando gli investitori non hanno accettato di iniettare 750 milioni di sterline nell’attività a luglio. I legami con l’inflazione sono un problema anche per il governo, che ha una percentuale relativamente alta di debito legato all’inflazione rispetto agli altri paesi del G7. I pagamenti degli interessi per 12 mesi hanno raggiunto i 117 miliardi di sterline, il doppio del livello nel settembre 2021, poiché il cane da guardia finanziario del Tesoro ha affermato che le finanze pubbliche erano su una base “ad alto rischio”.

– Con l’aiuto di Vinicius Andrade.

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